Flaggningsregler på multilaterala handelsplattformar - Ett nödvändigt steg eller onödig börda? : En studie av hur öppenhet och investerarskydd kan samexistera med behovet av lättare reglering för små och medelstora företag

Sammanfattning

Flaggningsskyldigheten på värdepappersmarknaden innebär att större aktieägare är skyldiga att rapportera väsentliga förändringar i sitt innehav när andelen aktier eller rösträtter i ett bolag uppnår eller passerar vissa fastställda tröskelvärden. Flaggningsskyldigheten regleras i Europaparlamentet och rådets direktiv 2004/109/EG (öppenhetsdirektivet) och har implementerats i svensk rätt i 4 kap. 5 § lagen (1991:980) om handel med finansiella instrument (LHF). Syftet med reglerna är att främja öppenhet och investerarskydd samt att bidra till en välfungerande och förtroendeingivande värdepappersmarknad. Flaggningsskyldigheten gäller däremot endast bolag noterade på en reglerad marknad och det innebär att det inte finns någon skyldighet att flagga för bolag vars aktier är upptagna till handel på en multilateral handelsplattform, trots att de utgör en betydande del av kapitalmarknaden. Den distinktionen kan medföra risker för investerarskyddet och transparensen på marknaden eftersom marknadsaktörer på multilaterala handelsplattformar inte ges samma insyn i ägarstrukturer och kontrollförändringar som på en reglerad marknad. I uppsatsen granskas konsekvenserna av flaggningsskyldighetens icke-existens på multilaterala handelsplattformar och de potentiella risker som avsaknaden innebär för marknadens stabilitet och investerarnas förtroende. En diskussion förs angående hur en förändring av den svenska regleringen skulle kunna genomföras och vilka effekter som kan uppstå för olika aktörer på marknaden. Utvecklingen på nationell och unionsrättslig nivå tyder på att multilaterala handelsplattformar allt mer omfattas av samma regelverk som reglerade marknader. Därmed är det inte är en orimlig framtidsutsikt att flaggningsskyldigheten kan utvidgas från att endast omfatta reglerade marknader till andra handelsplatser, såsom multilaterala handelsplattformar. En utvidgad flaggningsskyldighet innebär å ena sidan en större transparens och starkare investerarskydd på multilaterala handelsplattformar, å andra sidan kan en sådan utökning innebära att multilaterala handelsplattformas syfte undermineras. I uppsatsen vägs fördelarna mot nackdelarna med en sådan reglering med hänsyn till behovet av en välbalanserad lagstiftning som både skyddar investerare och främjar små och medelstora företags tillgång till kapitalmarknaden. Slutsatserna i uppsatsen belyser att svaret huruvida flaggningsskyldighet ska föreligga på multilaterala handelsplattformar eller inte är avhängigt vilket perspektiv som åläggs och att det speglar den bredare debatten avseende balansgången mellan investerarskydd och marknadstillväxt.