Analytikermassage i förhållande till MAR: Om insiderdefinitionen, förbud mot marknadsmissbruk och behovet av ett starkare investerarskydd

Sammanfattning

I affärspressen har det riktats omfattande kritik mot fenomenet analytikermassage. Det handlar om situationer där bolag antingen avsiktligt eller oavsiktligt under analytikersamtal förser utvalda analytiker med insiderinformation på ett sätt som möjliggör för analytikerna att justera sina estimat. Uppsatsen redogör för varför analytikermassage är skadligt för marknaden. Genom ekonomisk teori tydliggörs hur analytikermassage, i vart fall under perioden av “relativ effektivitet”, har en negativ inverkan på förtroendet för aktiemarknaden och i förlängningen ekonomiskt och samhälleligt välstånd.Uppsatsen undersöker om insiderdefinitionen i artikel 7 i MAR och förbuden mot marknadsmissbruk i artikel 14 i MAR är tillräckliga för att förhindra analytikermassage. Frågor såsom om ett röjande av insiderinformation under ett analytikersamtal kan ses som ett faktiskt offentliggörande, vem den förnuftige investeraren är och om ett röjande av insiderinformation till analytiker kan vara tillåtet undersöks bland annat. Undersökningen visar att insiderdefinitionen och förbuden mot marknadsmissbruk i teorin är tillräckliga för att förhindra analytikermassage, men att det finns inneboende svårigheter med fenomenet som gör det svårt att hantera i praktiken. Fenomenet är svåråtkomligt eftersom analytikersamtalet kan ske bakom stängda dörrar. Dessutom har varken bolaget eller analytikerna något egentligt intresse av att få den andra dömd, vilket gör det svårt att utreda vad som egentligen har hänt. Och även om man vet vad som har hänt rör sig fenomenet i något av en gråzon. En gråzon som handlar om vad som utgör insiderinformation och inte. En bedömning som många gånger kan vara hårfin och som försvåras av att informationen kan förmedlas genom implicit kommunikation. Med implicit kommunikation menas kommunikation där informationen inte uttryckligen uttalas men likväl blir underförstådd för analytikerna.För att hantera de inneboende svårigheterna med analytikermassage analyseras ESMA:s uttalande om god marknadspraxis i förhållande till pre-close calls, som en del av bedömningen av om ett starkare investerarskydd för att hantera analytikermassage behövs. Uppsatsen landar i att ett starkare investerarskydd är behövligt, men att det vid framtagandet av ett sådant finns ett antal faktorer som måste beaktas.