Analytikermassage som gråzonsfenomen: Insiderinformationens gränser, risken för olagligt röjande och konsekvenserna för investerarnas förtroende

Sammanfattning

Uppsatsen behandlar fenomenet analytikermassage, det vill säga situationer där börsbolag i samband med analytikersamtal subtilt försöker påverka analytikers prognoser och marknadens förväntningar genom att exempelvis upprepa, betona eller komplettera redan offentliggjord information. Syftet med sådana kontakter är ofta att justera konsensus inför en kommande rapport, i syfte att undvika oväntade kursreaktioner. Fenomenet befinner sig i en gråzon mellan legitim kommunikation och otillåten selektiv informationsgivning.Syftet med uppsatsen är tvådelat. För det första analyseras under vilka förutsättningar information som lämnas i analytikersamtal kan utgöra insiderinformation enligt artikel 7 i EU:s marknadsmissbruksförordning (MAR), samt när sådant informationslämnande kan bedömas som ett olagligt röjande enligt artikel 10 MAR. För det andra bedöms om MAR och befintlig vägledning från tillsynsmyndigheter och marknadsaktörer är tillräckliga för att omfatta fenomenet analytikermassage och upprätthålla en effektiv och förtroendeskapande värdepappersmarknad.Analysen visar att information som selektivt förmedlas till analytiker i vissa fall kan utgöra insiderinformation, men att bedömningen är starkt beroende av omständigheterna i det enskilda fallet. Risken ökar särskilt när kommunikationen syftar till att korrigera felaktiga marknadsförväntningar och när informationslämnandet följs av observerbara kursrörelser. Vidare konstateras att selektivt röjande av insiderinformation till analytiker utgör ett olagligt röjande enligt MAR. Samtidigt framkommer att regelverket i praktiken har begränsad effektivitet, bland annat på grund av otydliga gränsdragningar och bevissvårigheter i analytikersamtal. Den befintliga vägledningen från ESMA, nationella tillsynsmyndigheter, marknadsplatser och praktiker mildrar vissa risker men kan inte säkerställa en konsekvent och effektiv efterlevnad.Uppsatsen argumenterar därför för att nuvarande reglering inte är tillräcklig för att fullt ut motverka analytikermassage och upprätthålla investerarnas förtroende. För att stärka marknadens integritet och transparens föreslås bland annat ökade krav på dokumentation och insyn i analytikersamtal.